博士

1. Arbitrum專案由強大的學術團隊提供支持，他們對區塊鏈技術的理論和實踐方面有深刻的理解。這些知識和經驗使他們能夠解決乙太坊和其他區塊鏈平臺面臨的可擴充性挑戰。
2. Arbitrum生態系統正在迅速發展，特別是在DeFi，DEX和GameFi領域。值得注意的專案包括DeFi和DEX領域的Camelot，Pendle Finance，Radiant Finance和GMX，以及GameFi領域的Treasure Dao。
3. 乙太坊的重大升級，例如即將到來的坎昆升級，是Web3領域的重大事件。這些升級通常會引發乙太坊生態系統的興趣和發展浪潮，而Arbitrum作為乙太坊的第2層解決方案，將從這些進步中受益。
4. 利用Mcap/TVL比率作為指標，我們估計了即將到來的代幣發佈和坎昆升級期間的代幣價格，預計未來的潛在價格範圍為 1.59美元至11.08美元。

1. 仲裁介紹

1.1 背景

Arbitrum是由 Offchain Labs開發的創新第2層（L2）可擴展性解決方案，提出了一種獨特的解決方案來增強乙太坊網路的性能。這是通過使用樂觀匯總技術來實現的，並得到新穎的多輪互動挑戰協議的支援。目前，兩個不同的Arbitrum鏈在乙太坊主網上運行：基於Optimistic Rollup的Arbitrum One和根據AnyTrust原則運行的Arbitrum Nova。這兩種機制都旨在通過分割防欺詐流程來降低第1層 （L1） 鏈爭議解決成本。

作為乙太坊虛擬機（EVM）等價物，Arbitrum建立在Geth之上，Geth是一個高度靈活的虛擬機，能夠執行任何乙太坊位元組碼。Arbitrum還對gas成本進行了類似的計算，反映了乙太坊的計算。

Arbitrum的架構要求驗證者對提議的新狀態進行質押並提出區塊，從而增加額外的驗證級別。更具體地說，驗證器負責從 sequencerInbox 合約中檢索事務數據，在本地 WebAssembly 虛擬機 （WAVM） 上運行事務，並隨後更新本地 L2 狀態。在此之後，驗證者押注新狀態，提出新區塊並進入7天的挑戰期，然後最終確認區塊。

Arbitrum的顯著特徵在於其防欺詐機制。雖然許多系統，如樂觀主義，需要全面的執行跟蹤來證明欺詐，但Arbitrum提倡一種更細粒度的方法。令人擔憂的是，全面的交互可能會導致防欺詐包含大量交易並超過氣體限制。作為一種解決方案，Arbitrum假設單個不正確的指令執行可以啟動欺詐證明，而無需執行所有指令。這允許Arbitrum將防欺詐分解為幾個步驟，從而使系統能夠提供分揀機不當行為的證據，並通過證明分揀機錯誤地執行了特定指令來節省成本。

1.2 團隊背景

Arbitrum專案由Offchain Labs開發，該團隊由計算機科學領域經驗豐富的學者和專業人士領導。

聯合創始團隊由前白宮副首席技術官、普林斯頓大學計算機科學教授 Ed Felten組成。除了Felten之外，該團隊還由 Steven Goldfeder 和 Harry Kalodner組成，他們在Arbitrum成立時是普林斯頓大學計算機科學專業的博士生。

這種強大的學術背景和專業知識使Offchain Labs團隊對區塊鏈技術的理論和實踐方面有了深刻的理解。這種知識和經驗的結合使他們能夠解決乙太坊和其他區塊鏈平臺的可擴展性挑戰。

1.3 任意開發時程表

2018年8月：Arbitrum在Usenix安全會議上引入了Arbitrum虛擬機（AVM），提議在鏈下執行交易。

2021年8月：啟動了Arbitrum One 主網，這是一個完整的樂觀匯總解決方案。

2021年9月：由於事務過載，Arbitrum Sequencer 經歷了短暫的離線期。

2021 年 10 月：該團隊提出了 Arbitrum Nitro，這是 Arbitrum One 的升級版，計劃將 AVM 轉換為 Web Assembly （WASM），並將 EVM 模擬器替換為 Geth，以獲得更好的性能和 EVM 兼容性。

2022年3月：提出AnyTrust鏈，以更低的交易費用和更快的速度將交易數據存儲在鏈下，主要針對遊戲行業。

2022年8月：基於 AnyTrust 技術的Arbitrum Nova 主網啟動。

2022 年 8 月 31 日：Arbitrum Nitro 主網上線，提供更低的交易費用和更好的 EVM 相容性。

2023年2月： 開發團隊宣佈將在今年晚些時候為Arbitrum One和Arbitrum Nova推出一種新的程式設計語言 Stylus。

2023年3月：$ARB代幣被列入大多數 CEX 和 DEX。

1.4 籌款資訊

數據來源： Crunchbase

2. 仲裁生態系統

從圖表中我們可以觀察到，DeFi、DEX 和 GameFi 在 Arbitrum 上的發展速度非常快。

2.1 去中心化金融

2.1.1 卡米洛特

Camelot 是一個以生態系統為中心和社區驅動的去中心化交易所 （DEX），允許流動性池建設者和使用者利用其可定製的基礎設施來實現深度、可持續和適應性強的定製流動性。柯萊特支援在Arbitrum上推出新協定，提供啟動、指導和維持增長流動性的工具。

2.1.2 彭德爾金融

Pendle Finance是一種創新的，無需許可的DeFi收益交易協定，使用戶能夠有效地管理其收益。它允許使用者以折扣價分離和購買質押 ETH 產生的收益。Pendle 以獨特的方式將收益代幣轉換為標準化收益代幣 （SY），並將它們分為兩種不同的類型：本金代幣 （PT） 和收益代幣 （YT）。這些代幣可以使用自定義V2自動做市商（AMM）進行交易。在這個系統中，PT的運作方式類似於零息債券，而YT的功能類似於息票支付，為DeFi領域的收益管理提供了一種獨特的方法。

2.1.3 輻射金融

瑞澱金融是基於零層架構的開創性貸款協定。起源於Arbitrum，它已經擴展到BSC公鏈，以創建一個跨鏈借貸協定。這允許使用者在Arbitrum公鏈上存款並借入，並在其他公鏈（如Polygon，ETH和BSC）上提取資產。以前，這種複雜的操作需要同時使用多個借貸協定和跨鏈橋樑。瑞澱金融通過提供一鍵式解決方案簡化了這一流程。

隨著我們走向擁有多個共存鏈的未來，需要解決不同公共鏈之間的流動性碎片化問題。輻射金融通過允許使用者在各種公鏈之間自由移動來解決這個問題。此功能使瑞澱金融有別於Aave和Compound等主流貸款協議，後者目前不提供此功能。

2.1.4 GMX

GMX是一家去中心化交易所（DEX），專門從事現貨和永久合約交易，尤其是衍生品。GMX最初在BSC鏈上作為Gambit推出，後來過渡到Arbitrum，並將其支援擴展到Avalanche（AVAX）鏈。GMX與dYdX和永久協定等使用訂單簿或AMM模型的平臺區分開來，採用全球流動性模型。這種模式允許使用者提供流動性，而不是通過以1：1的比例提供兩個代幣，例如ETH/USDT，而是通過直接購買和質押GMX發行的流動性代幣GLP。通過質押GLP，使用者有效地參與了GMX的做市。

2.2 遊戲菲

2.2.1 寶道

Treasure旨在打造一個由一系列鏈上遊戲組成的“去中心化仙境”。這些遊戲通過遊戲內資產的互操作性相互連接，並使用Treasure的原生代幣MAGIC作為共享貨幣。該平臺託管各種流行遊戲，包括像Bridgeworld這樣的戰略遊戲，像The Beacon和Smolverse這樣的角色扮演遊戲，以及像Realm這樣的資源管理和戰略遊戲。

3. 潛在的熱點敘事

3.1 坎昆升級

乙太坊的主要升級始終是 Web3 領域值得注意的事件。今年上半年的上海升級，掀起了一波LSD夏季潮。在 ACDE#163 3上，坎昆升級的範圍已經確定。坎昆升級包括 EIP 4844、EIP 1153、EIP 4788、EIP 5656 和 EIP 6780（包含的 EIP 清單可在 cancun.md 87 中找到），其中最引人注目的是專注於容量擴展的提案 EIP-4844。

3.1.1 數據可用性是可擴充性的關鍵瓶頸。

在匯總事務中，成本分為執行、存儲/狀態和數據可用性。前兩項成本在匯總網路上產生，佔總成本的一小部分。重大瓶頸是數據可用性的成本，這涉及將數據發佈到第 1 層 （L1）。

數據可用性至關重要，因為它允許任何人在未經許可的情況下重建狀態。第 2 層 （L2） 提供的可擴充性是通過分離執行檢查和資料安全性來實現的。這種分離使我們能夠同步和獲取數據以驗證狀態，而不會受到序列器的直接影響。

目前，匯總將數據作為調用數據上傳到 L1，這既昂貴又低效。因此，引入了調用數據壓縮和EIP-4488等方法，將呼叫數據的成本從每非零位元組16個gas降低到3個gas。

但是，使用calldata是不可持續的，因為它會給L2帶來不必要的遺留成本。EIP-4844 提案允許我們修剪數據，因為根據該提案，數據只需要在足夠長的時間內可用，誠實的網路參與者就可以重建完整的狀態並挑戰序列器。

3.1.2 什麼是彈性公網IP4844？

EIP-4844，也稱為原始Danksharding，是一個旨在為完整的Danksharding規範奠定基礎而不立即實現任何分片的提案。在此模式下，所有驗證者和使用者仍負責直接驗證所有數據的可用性。

Blob 攜帶事務： Proto-Danksharding引入的主要創新是一種新型事務，即攜帶blob的事務。與常規事務類似，攜帶 Blob 的事務攜帶一條稱為 Blob 的額外數據。這些 blob 的大小很大 （~125 kB），並且比同等數量的調用數據更具成本效益。但是，乙太坊虛擬機 （EVM） 只能遵守對 blob 的承諾，而無法訪問 blob 數據本身。

Blob 攜帶事務的操作流程

在此過程中，Sequencer 最初提供數據，然後在第 1 層 （L1） 上固化。在此之後，從 Blob 事務中提取 Blob 挎斗，而 Blob 事務中的執行在執行有效負載中發生。隨後，匯總狀態驗證所需的數據將重新置放到單獨的資料庫中。這允許第 2 層 （L2） 驗證者訪問、下載這些挎斗並將其與 L2 同步，從而確保網路的無縫運行。

Blob 攜帶事務的兩個顯著特徵

• 它們無法訪問以進行合同閱讀。
• Blob 中包含的值設置為在一個月後由共識層節點刪除。交易傳統上消耗區塊空間。然而，隨著第 2 層 （L2） 的出現，第 1 層 （L1） 過渡到 L2 的數據層，從而導致 Calldata 佔用更多的塊空間。Blob 資料的計劃刪除為 L1 上的狀態膨脹問題提供了有效的解決方案。

3.1.3 原始分片 （EIP-4844） 與 EIP-4488 相比如何？

EIP-4488 是解決相同平均 case /最壞情況負載不匹配問題的早期和更簡單的嘗試。EIP-4488 通過兩個簡單的規則執行此操作：

• 呼叫數據氣體成本從每位元組 16 個氣體降低到每位元組 3 個氣體
• 每個塊的限制為 1 MB，加上每個事務額外 300 位元組（理論最大值：~1.4 MB）

原始分片是一種創建獨特事務類型的方法，能夠保存更便宜、大型、固定大小的數據 blob。每個塊的 blob 數有限制，並且無法從 EVM 訪問這些 Blob，但只有它們的承諾可以訪問。共識層（信標鏈）而不是執行層存儲這些 blob。

EIP-4488 和原始分片之間的主要實際區別在於它們發起的更改程度。EIP-4488 旨在最大限度地減少即時更改，而原始分片現在實施更多更改，以限制將來升級到完整分片所需的修改。

儘管實現完整分片很複雜，但即使使用原始分片，這種複雜性也僅限於共識層。原型分片實現后，執行層用戶端團隊、匯總開發人員和使用者無需做進一步的工作即可完成向完整分片的過渡。此外，原始分片將 blob 數據與調用數據分開，使用戶端可以更輕鬆地將 blob 資料存儲在更短的持續時間內。

3.1.4 EIP-4844的主要優點

• 用於數據可用性的專用塊空間
• 降低第 2 層匯總的成本
• 引入與完整分片的向前相容性
• ZK校樣實驗

3.1.5 哪些機會值得關注？

Rollup和Danksharding是以太坊在可預見的未來，也許是無限期的，唯一的無需信任的擴展解決方案。顯然，這將大大有利於整個第 2 層匯總環境。值得注意的是，Arbitrum，我們今天討論的主題，在Layer2領域也佔有突出地位。

第4章 二層競爭對手分析

4.1 TVL

上圖說明瞭Arbitrum從今年年初到現在的總鎖定價值（TVL）的趨勢。自今年年初以來，我們觀察到了持續的增長趨勢。Arbitrum的TVL從年初的9.7892億美元增加到目前的21.98億美元，增長率高達125%，令人印象深刻。這代表了非常快速的增長軌跡。

在整個Layer2匯總生態系統中比較Arbitrum的數據時，無論是在協議數量還是總價值鎖定（TVL）方面，Arbitrum都保持領先地位，遠遠領先於排名第二的樂觀主義。

從Layer2匯總生態系統中的總價值鎖定（TVL）市場份額來看，Arbitrum以66.3%的市場份額佔據主導地位，遠遠領先於第二名的樂觀主義（25.6%）。另一個需要考慮的關鍵鏈上指標是Mcap/TVL比率。 目前，Arbitrum的Mcap/TVL僅為0.68，是所有發行代幣的第2層匯總生態系統中最低的。

4.2 第 2 層中更活躍的鏈上使用者

自推出代幣以來，Arbitrum的鏈上活躍用戶數據一直優於樂觀。有時，它甚至超過了乙太坊和多邊形的鏈上活躍用戶指標。

4.3 比較鏈式交易

從圖中我們可以看出，在過去的三個月里，Arbitrum的鏈上交易量一直壓倒樂觀，有時甚至接近Polygon的交易量。

L2 活動表

當我們將整個 Layer 2 生態系統的交易量與乙太坊鏈的交易量進行比較時，我們可以觀察到，儘管乙太坊鏈上的交易量仍然是最高的，但許多 Layer 2 已經接近乙太坊的水準。我們可以看到，Arbitrum的每秒最大每日事務數（TPS）為31.64，在前10名中排名第二。其過去30天的交易量已達2476萬筆，位居二層域第一。

4.4 什麼是最賺錢的L2？

盈利能力也是評估專案的關鍵指標。在這種情況下，考慮到我們已經發行的第 2 層代幣，即 Arbitrum 和樂觀，L2 利潤比較圖表顯示 Arbitrum 的收入表現優於樂觀主義。2023年3月，當Arbitrum發行時，其收入達到1，506 ETH的峰值。至少根據目前的數據，Arbitrum仍然是最有利可圖的第2層。

我們不應忽視的另一點是，Arbitrum目前正在開發許多不同類型的專案，豐富了Arbitrum的生態系統。這有利於增加Arbitrum上的交易量和收入。此外，由於其對Layers的潛在促進作用，坎昆升級可能會在一定程度上促進Arbitrum生態系統的發展，並放大Arbitrum交易量和收入的增長。

4.5 具有更大投資潛力的代幣發行計劃

仲裁代幣發佈時程表

如提供的圖表所示，Aritrum代幣發行時程表顯示，從現在到2024年3月，沒有新的ARB代幣被引入流通。人們非常期待坎昆升級將於2023年底完成。這表明，在敘事開發和坎昆升級完成期間，不會發佈新的ARB代幣，從而消除了任何潛在的拋售壓力。這種情況為ARB代幣價格的健康升值創造了有利的環境。

樂觀代幣發行時程表

上圖顯示了樂觀的代幣發佈時程表。 正如我們所看到的，從現在到 2024 年 3 月，將發佈大約 2.51 億個 OP 代幣，占當前代幣供應量的 39% 和已發行代幣總供應量的 5.8%。這個新的代幣版本主要由核心貢獻者和投資者組成。

鑒於數量，OP代幣仍將面臨坎昆升級期間大量代幣發佈的巨大潛在拋售壓力。然而，幸運的是，這些代幣不是一次性釋放的，而是隨著時間的推移逐漸釋放的，為市場提供了逐步吸收拋售壓力的機會。因此，在此期間可能不會有明顯的價格波動。然而，在每次代幣發佈之前，仍有一定的賣空機會。

5.$ARB 代幣數據分析

5.1 鏈上大鯨分析

$ARB 前 100 名交易者數據

我們對$ARB前100名交易者的鏈上數據進行了深入分析，詳細資訊可以在附件連結中找到。根據我們對這些數據的統計分析，很明顯，這些重要的鏈上實體的平均成本基礎是1.29美元，平均回報率為-12.51%。

當對這些前 100 名交易者的回報進行分類時，我們發現這些主要鏈上交易者中只有 7% 是盈利的，而 82% 面臨虧損。 然而，儘管這些主要持有者普遍出現負回報，但在過去7天內，他們都沒有表現出任何減倉的跡象。 事實上，在過去30天內，只有三名持有人減少了持倉。 儘管當前市場低迷，但大多數交易者的這種堅定持有模式表明，人們對$ARB代幣的價值普遍有信心。

我們還應該注意到，在過去的30天里，前100名交易者中有35名（佔35%）選擇增加現有頭寸或啟動新頭寸。我們進一步研究了增持量最顯著的交易者子集。例如，被確定為0x3737的交易者在其價格大幅下跌后開始持續購買額外的$ARB代幣。這些額外購買的平均成本約為 1.07 美元。重要的是，該交易者增加了頭寸，沒有任何拋售或獲利回吐的證據。同樣，被稱為0x83ee的交易員的平均收購成本約為1.15美元，這些購買占其當前持有量的98.3%。即使在價格下跌期間，該交易者也沒有採取任何止損措施。

這些主要持有者也有例外。例如，被確定為0x92fe持有人在 2023 年 6 月 10 日出售了部分代幣，以減輕價格大幅下跌期間的風險，看起來不像一個堅定的持有者。然而，該交易者在 2023 年 6 月 30 日繼續以約 1.14 美元的價格點重新累積。其他主要持有者的平均收購成本在1.00美元到1.15美元之間。由於價格下跌，這些交易者沒有被提示出售他們的持倉。恰恰相反，許多人利用這些較低的價格來增加頭寸，從而降低其平均成本基礎。

5.2 估值

項目關鍵指標

目前，ARB和OP代幣的唯一功能是治理，使持有者能夠對專案的未來方向進行投票。然而，過去的提案引起了混亂，破壞了投票權的確定性。從收入的角度來看，這僅證實了Arbitrum協定和專案具有一定的盈利潛力，但ARB代幣在這方面尚未顯示出任何價值捕獲。

我們目前缺乏針對此類治理代幣的強大 估值模型 。因此，在本研究中， 我們使用Mcap/TVL （市值與總價值鎖定） 比率，這是一個關鍵指標，用於ARB的估值。同樣重要的是要注意，使用Mcap/TVL比率進行ARB的估值只會在下一次代幣發佈$ARB之前保持有效。正如我們之前強調的，在下一次解鎖期間將大量釋放代幣，這可能會引發Mcap/TVL估值的大幅波動，從而使當前的估值無效。

$ARB 基於MCAP/TVL的估值

利用Mcap/TVL比率作為指標，我們估計了即將到來的代幣發佈和坎昆升級期間的代幣價格，預計未來的潛在價格範圍為1.59美元至11.08美元。再加上我們之前的鯨魚分析，其中發現鯨魚的平均成本基礎約為1.29美元，並考慮到主要持有者在先前價格暴跌期間的典型累積範圍在1.00美元至1.15美元之間，似乎即使保守估計的價格為1.59美元，重要持有者仍有未來獲利的空間。

對於可用資本較少的散戶投資者，可行的策略可能是以低於主要持有者的平均積累成本或在這些重要持有者的積累範圍內的價格購買$ARB代幣。這種方法可以為散戶投資者帶來更有利的風險回報率。

6.結語

總之，Arbitrum代表了乙太坊網路第2層可擴展性解決方案的重大進步。它獨特地使用樂觀匯總技術和多輪互動挑戰協定，展示了一種提高網路性能和降低爭議解決成本的新方法。

Arbitrum背後的Offchain Labs團隊強大的學術和專業背景確保了對區塊鏈技術理論和實踐方面的深刻理解。這些知識和經驗使他們能夠解決乙太坊和其他區塊鏈平臺面臨的可擴充性挑戰。

Arbitrum生態系統的快速發展，特別是在DeFi，DEX和GameFi領域，突顯了該平臺在促進區塊鏈領域創新和增長的潛力。Camelot，Pendle Finance，Radiant Finance，GMX和Treasure Dao等著名項目證明瞭可以在Arbitrum上構建的各種應用程式。

乙太坊的重大升級，如即將到來的坎昆升級，可能會進一步刺激乙太坊生態系統的發展。作為乙太坊的第 2 層解決方案，Arbitrum 從這些進步中受益匪淺。因此，利益相關者密切關注Arbitrum及其生態系統的進展至關重要，因為它有望在乙太坊的未來和更廣泛的區塊鏈領域發揮關鍵作用。

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